658配资【数据分析】5月美国CPI数据点评：通胀意外降温，关税影响未至

　　数据摘要：

　　1. 在关税不确定性持续扰动的背景下，5月美国CPI增速意外低于预期。名义工资3.5%-4.0%的增速与2.25%-2.50%的通胀水平，继续支撑实际收入保持约1.5%的稳健增长态势。

　　2. 核心通胀疲软是CPI数据不及预期的主要驱动，其中新车与二手车下跌为主要拖累项，或与“抢进口”和囤货行为有关，在库存持续的消耗下，后续汽车价格仍存在上行风险，当前数据可能仅反映了部分关税影响。

　　3. 服务通胀分项持续释放缓和信号，旅游分项需求面临转弱，占比最高的住房通胀项亦持续放缓，主要居所租金和业主等价租金的6个月移动平均值均持续回落。可选服务通胀的缓和趋势表明企业定价能力有所减弱，预示未来数月服务通胀可能持续降温

　　4. 在经济前景高度不确定的背景下，通胀企稳仍是积极信号。鉴于劳动力市场保持稳健，预计美联储将在下周FOMC会议上维持联邦基金利率不变，逐渐放缓的CPI意味着2%长期通胀目标的接近，价格水平的趋于平缓为后续的降息提供有力证据。

　　正文：

　　在关税不确定性持续扰动的背景下，5月美国CPI增速意外低于预期，环比增长仅录得0.1%，CPI同比增速从2.3%微升至2.4%，但这一变化主要源于四舍五入效应，5月实际同比增速为2.35%。当月汽油价格下跌2.6%，有效抑制了整体通胀上行。食品价格环比上涨0.3%（4月为下降0.1%），但同比涨幅2.9%显示基本趋势未变。名义工资3.5%-4.0%的增速与2.25%-2.50%的通胀水平，继续支撑实际收入保持约1.5%的稳健增长态势。未来的通胀水平或仍在工资-通胀螺旋以及关税滞后效应下存在一定的上行风险。总体来看，通胀水平呈温和放缓态势，叠加此前稳健的非农就业报告，将进一步缓解市场对于美国经济“滞胀”风险的担忧，美联储降息预期则得到相应提振。

　　图1美国通胀水平呈温和趋缓态势658配资

　　数据来源：瑞达期货（002961）研究院

　　细分项来看，核心通胀疲软是整体CPI数据不及预期的主要驱动。剔除食品能源后，5月核心CPI仅微升0.13%，同比增速连续第三个月持平于2.8%。本应直接受关税冲击的核心商品价格意外环比下降0.04%，其中新车（环比-0.3%）与二手车（环比-0.5%）的价格下跌为主要拖累项，或与此前汽车经销商的“抢进口”和囤货行为有关，在库存持续的消耗下，后续汽车价格仍存在上行风险。本次关税压力更多体现在医疗护理商品（环比+0.6%）、休闲商品（环比+0.4%）及教育通信产品（环比+0.1%）等细分领域，这些品类价格涨幅持续高于过去一年趋势水平。剔除汽车后，其他核心商品价格环比上涨0.2%，推动该类别同比增速提升0.2个百分点至0.3%。整体来看，核心商品CPI呈温和上行态势，当前数据可能仅反映了部分关税影响，关税的实际通胀效应或于数月后逐步显现。

　　图2 核心通胀环比增幅回落

　　数据来源：瑞达期货研究院

　　与此同时，服务通胀分项持续释放缓和信号。5月核心服务价格环比上涨0.2%，低于其6个月与12个月均值。主要居住成本涨幅回落至0.3%，反映主要居所租金（环比+0.2%，前值+0.3%）与业主等价租金（环比+0.3%，前值+0.4%）双双走软。机票价格连续第四个月下跌（环比-2.7%），叠加外宿价格（环比-0.1%）录得连续三个月下降，显示旅游消费需求正在收缩，休闲服务（环比-0.1%）亦连续两个月录得下滑。可选服务通胀的缓和趋势表明企业定价能力有所减弱，预示未来数月服务通胀可能持续降温。核心服务中占比最高的住房通胀项亦持续放缓，主要居所租金和业主等价租金的6个月移动平均值均持续回落，住房价格虽仍高于疫情前的水平，但较去年同期水平已明显回落。随着住房通胀的进一步缓和以及劳动力成本增速放缓，预计受关税影响相对有限的核心服务通胀或延续放缓趋势。

　　图3 各主要分项CPI同比环比增速658配资

　　数据来源：瑞达期货研究院

　　图4 住房通胀环比移动平均走势

　　数据来源：瑞达期货研究院

　　后市展望：

　　5月CPI数据显示关税上调对整体通胀的初期影响仍然有限。尽管部分核心商品中的分项体现了关税的部分影响，但广泛的价格传导尚未形成。值得注意的是，核心服务通胀水平呈持续放缓趋势，部分抵消了核心商品价格的增速。

　　对于美联储来讲，逐渐放缓的CPI意味着2%长期通胀目标的接近，价格水平的趋于平缓为后续的降息提供有力证据，当前利率期货市场充分定价年内两次左右的降息空间。今年以来前五个月核心通胀持续渐进放缓，较去年同期的通胀水平显著降温。在劳动力市场维持相对韧性的情景下，美国经济滞胀风险由年初大幅降低，但这份CPI报告并非风险解除信号，企业提前囤积库存及对关税回落的预期，可能延迟了部分效应显现，后续汽车与服装价格仍存在反弹风险，旅游服务相关分项的超预期降幅料将难以持续，意味着服务价格对商品涨价的抵消作用将逐步减弱。不过就当前而言，通胀企稳仍是积极信号。鉴于劳动力市场保持稳健，预计美联储将在下周FOMC会议上维持联邦基金利率不变，待获取更多数据后再考虑政策转向。

　　图5 美联储9月降息概率有所抬升